Preiskampf: Tesla verliert die Margenkrone (NASDAQ:TSLA)

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Für eine lange Zeit,Tesla, Inc. (NASDAQ:TSLA) war der Margenkönig im Automobilbereich, zumindest wenn wir High-End-Unternehmen mit geringem Volumen wie Ferrari NV (RACE) ausschließen. Dies hat sich geändert, da Tesla bei der Marge von anderen Premiumherstellern überholt wurde. Das ist das Ergebnis eines Preiskampfs im Bereich der Elektrofahrzeuge („EV“) und verheißt nichts Gutes für Teslas zukünftige Rentabilität, noch für seine Widerstandsfähigkeit oder seinen Markenwert.

Tesla-Bullen argumentieren seit langem, dass Tesla eine Premium-Bewertung verdient, da es die höchsten Margen in der Automobilindustrie erwirtschaftet, zumindest wenn man Luxusunternehmen mit geringen Volumina ausschließt. Und obwohl ich nicht glaubte, dass die hohen Margen eine Prämie von Hunderten von Prozent im Vergleich zu anderen Automobilunternehmen rechtfertigen, stimmt es zweifellos, dass eine höhere Marge eine höhere Bewertung rechtfertigt, wenn alle anderen Faktoren gleich bleiben. Dafür gibt es mehrere Gründe:

Aufgrund der anhaltenden Preissteigerungen während der Pandemie und dank Lieferengpässen im Bereich der Elektrofahrzeuge hat Tesla vor nicht allzu langer Zeit zumindest für ein Automobilunternehmen sehr attraktive Margen erzielt (Unternehmen aus dem Gesundheitswesen oder der Technologiebranche erwirtschaften jedoch oft viel höhere Margen):

Vor rund einem Jahr erreichte Teslas EBIT-Marge bzw. operative Marge, wenn man die Auswirkungen von Steuern und Zinsen ausklammert, mit fast 20 % ihren Höchststand. Für ein Automobilunternehmen ist das sehr stark. Seitdem haben sich die Dinge jedoch eindeutig in die falsche Richtung entwickelt – im letzten Quartal betrug die EBIT-Marge von Tesla nur 12 %, was einem Rückgang von fast 40 % gegenüber dem Höchstwert von fast 20 % entspricht [12/20 = 0,60]. .

Hier spielen mehrere Faktoren eine Rolle, darunter auch die Inputkosten. Die Lithiumpreise waren sehr volatil und haben beispielsweise die Margen der Hersteller von Elektrofahrzeugen unter Druck gesetzt. Im Fall von Tesla war der wichtigste Faktor jedoch die aggressive Preissenkung. Wir sehen dies in der obigen Grafik, da das erste Quartal, in dem die meisten Preissenkungen vorgenommen wurden, das Quartal mit dem stärksten Margenrückgang war. Und es gibt wenig zu argumentieren: Wenn man den Preis eines Produkts senkt, während die Produktionskosten nicht dramatisch sinken, werden die Margen unweigerlich sinken. Tesla erwirtschaftet immer noch eine solide Marge für ein Automobilunternehmen, aber das ist es auch schon – die Marge ist nicht mehr groß und, was noch wichtiger ist, die Bullenthese von ständig wachsenden Margen hat sich eindeutig nicht wie erwartet bewährt. Stattdessen sieht es so aus, als hätten einige der Bären recht gehabt: Der zunehmende Wettbewerb im Elektrofahrzeugbereich führt zu ungünstigeren Preisen, und die Margen sinken gegenüber den in der Vergangenheit höheren Niveaus wieder auf den Boden der Tatsachen.

Wichtig ist, dass Tesla auch bei der Marge von einigen anderen großen Automobilunternehmen überholt wurde – und dabei geht es nicht um die kleinvolumigen Luxus-Ferraris der Welt. Stattdessen haben in jüngster Vergangenheit sogar einige Unternehmen mit höheren Produktionsmengen und Verkaufszahlen als Tesla Tesla hinsichtlich der Marge überholt:

Sowohl die Mercedes-Benz Group (OTCPK:MBGYY) als auch BMW (OTCPK:BMWYY) haben im letzten Quartal höhere EBIT-Margen erzielt, und ihre durchschnittliche Marge im letzten Jahr ist auch höher als die aktuelle Marge von Tesla, was darauf hindeutet, dass es sich um das letzte Quartal handelt war kein Ausreißer. Sowohl Mercedes als auch BMW verkaufen mehr Fahrzeuge als Tesla, es handelt sich also nicht um Nischenanbieter, sondern um große Premiumanbieter wie Tesla. Etwas überraschend hat auch Kia Motors Corp (OTCPK:KIMTF) im letzten Quartal mit fast 14 eine höhere operative Marge als Tesla erwirtschaftet. Kia ist kein Premiumhersteller, schneidet aber dank effizienter Abläufe und strenger Kostenkontrollen dennoch besser ab Tesla auf einer Gewinn-pro-Umsatz-Basis. Auch Kia verfügt über ein starkes Angebot an Elektrofahrzeugen mit erfolgreichen Modellen wie dem EV6, die sowohl gut gestaltet sind als auch von den Verbrauchern gut angenommen werden. Sowohl Mercedes als auch BMW steigern ihre Elektrofahrzeugverkäufe ebenfalls rasant, mit einem Jahresabsatz von 320.000 bzw. 430.000 im Jahr 2022, was einem Anstieg von 19 % bzw. 32 % entspricht.

Viele Tesla-Bullen behaupten, dass alte Automobilunternehmen mit jedem verkauften Elektrofahrzeug Geld verlieren. Auch wenn nicht alle von ihnen ihre Gewinne nach ICE- und EV-Basis aufschlüsseln, wissen wir, dass dies zumindest für einige alteingesessene Automobilhersteller zutrifft, wie zum Beispiel die Ford Motor Company (F), die ihre Gewinne nach Technologie aufschlüsselt. Unter der Annahme, dass diese Aussage wahr ist und alle (oder zumindest die meisten) alten Player derzeit Geld in ihren EV-Abteilungen verlieren, wirft dies die folgende Frage auf: Warum sind Mercedes, BMW und Kia trotz ihrer EV-Verkäufe immer noch profitabler als Tesla? Ist das vorerst eine Belastung für den Gewinn? Wenn sie ihr Geschäft mit Elektrofahrzeugen ausbauen, werden diese mit der Zeit profitabler – das Gleiche geschah auch bei Tesla. Werden sie am Ende sogar noch profitabler sein als Tesla, wenn sie heute schon höhere Margen haben? Das würde darauf hindeuten, dass Tesla in Bezug auf die Bewertung keinen großen Aufschlag verdient. Ist es alternativ möglich, dass der Verkauf von Fahrzeugen mit Verbrennungsmotor („ICE“) strukturell profitabler sein könnte als der Verkauf von Elektrofahrzeugen? Zumindest im Moment scheint dies der Fall zu sein, da die profitabelsten Automobilunternehmen alteingesessene Unternehmen sind. Wenn dies auch in Zukunft zutrifft, sind das schlechte Nachrichten für die gesamte Branche – die Umstellung auf Elektrofahrzeuge könnte sich dann insgesamt negativ auf die Margen aller Automobilunternehmen auswirken (einschließlich reiner Elektrounternehmen wie Tesla).

Natürlich ist es auch möglich, dass Q1 ein Ausreißer war und die Gewinne bei Mercedes, BMW und Kia zurückgingen. Alternativ ist es möglich, dass die Gewinne von Tesla in den kommenden Quartalen stark ansteigen und das Unternehmen seine Führungsposition bei den Margen zurückerobert – aber zumindest im Moment erwarte ich nicht, dass dies geschieht, da es keine großen Preiserhöhungen gibt. Da eine Rezession in den Vereinigten Staaten in den kommenden Quartalen möglich ist und die wirtschaftliche Erholung Chinas vorerst etwas enttäuschend ausfällt, sieht sich Tesla auch in seinen wichtigsten Märkten mit großem makroökonomischem Gegenwind konfrontiert, was es eher unwahrscheinlich macht, dass wir eine enorme Margenerholung erleben werden in naher Zukunft, glaube ich.

Die Margen von Tesla sinken und das Unternehmen wird hinsichtlich der Margen von anderen Automobilunternehmen überholt. Ich glaube, beides ist Gegenwind. Niedrigere Margen machen TSLA offensichtlich weniger profitabel, wenn alles andere gleich bleibt. Niedrigere Margen machen Tesla auch weniger widerstandsfähig bei einem Marktabschwung. Da die Margen vor einer möglichen Rezession sinken, besteht ein erhebliches Risiko, dass die Margen noch weiter sinken, falls sich die Konjunkturabschwächung in den USA und/oder China beschleunigt (eine Rezession wäre natürlich auch für andere Automobilunternehmen eine schlechte Nachricht).

Auch die Tatsache, dass Tesla im Margenkrieg seine Führungsposition verloren hat, könnte ein Gegenwind sein. Da etablierte Unternehmen zunehmend in den Bereich der Elektrofahrzeuge vordringen, könnten sich Anleger, die sich in Elektrofahrzeugen engagieren möchten, zunehmend für Aktien traditioneller Unternehmen entscheiden. Vor allem wenn diese profitabler sind als Tesla, könnten sie Investorengelder anlocken. Da TSLA hinsichtlich der Marge nun eher ein durchschnittliches Automobilunternehmen und kein überaus profitables Automobilunternehmen ist, könnte die Prämie gegenüber anderen Automobilunternehmen sinken. Obwohl die Bewertung von TSLA im letzten Jahr gesunken ist, ist sie sowohl in absoluten als auch in relativen Zahlen immer noch recht teuer:

Tesla wird mit dem 50-fachen EBIT gehandelt, was in absoluten Zahlen eine ziemlich hohe Bewertung ist. Im Vergleich zu seinen margenstärkeren Konkurrenten ergibt es eine unglaublich hohe Bewertung – BMW, Mercedes und KIA werden mit dem 2-3-fachen EBIT gehandelt. Mit anderen Worten: Tesla wird auf Preis-EBIT-Basis mit einem Aufschlag von über 1.500 % auf diese gehandelt.

Während eine Prämienbewertung aufgrund des höheren Volumenwachstums gerechtfertigt erscheint (obwohl dies nicht unbedingt zu einem Gewinnwachstum in der gleichen Größenordnung führt, wie wir im ersten Quartal gesehen haben), bezweifle ich, dass die Prämie so hoch sein sollte. Wenn TSLA irgendwann vor allen anderen Lösungen für selbstfahrende Fahrzeuge schaffen würde, wären die Dinge anders, und die aktuelle Bewertung könnte gerechtfertigt sein, aber zumindest im Moment ist Tesla bei der Lösung von autonomen Fahrzeugen nicht der Fall – trotz großer Versprechungen in der Vergangenheit.

Tesla, Inc. entwickelt sich mit zunehmender Reife immer mehr zu einem „normalen“ Automobilunternehmen. Das Mengenwachstum geht zurück, die Margen sinken und das Unternehmen ist einem zunehmenden Wettbewerb ausgesetzt, der zu Preiskämpfen führen kann, wie wir in der jüngsten Vergangenheit gesehen haben. Mittlerweile ist Tesla hinsichtlich der Marge von mehreren anderen Automobilkonzernen überholt worden.

Da die Aktien von Tesla, Inc. immer noch zu einem außerordentlich hohen Wert gehandelt werden, glaube ich, dass sie zu den aktuellen Preisen nicht attraktiv sind.

Anmerkung des Herausgebers: In diesem Artikel werden ein oder mehrere Wertpapiere behandelt, die nicht an einer großen US-Börse gehandelt werden. Bitte beachten Sie die mit diesen Aktien verbundenen Risiken.

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Ich arbeite mit Darren McCammon an seinem Marketplace Service Cash Flow Club zusammen.

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